撰文 | 刘东峰
彭博社报道，由于投资者意向未达其估值预期，乐华娱乐已暂停香港首次公开募股(ipo)。这家艺人管理公司因签约中国流量明星王一博而闻名。
接近乐华娱乐高层的信源向新浪财经证实了此消息，并表示，鉴于国际地缘政治局势、全球通货膨胀对经济的负面影响以及疫情的持续爆发，资本市场持续低迷，加之恒指持续下跌，新股大量破发，乐华娱乐经过深思熟虑，决定暂缓此次港股的ipo。
该信源同时指出，“这一决定得到了字节、阿里等早期股东的支持，后续安排将视市场情况而定。”
乐华娱乐于8月31日招股截止，截至当日上午10时，以发售1325.6万股计算，录得超购0.42倍，孖展金额约1.6亿元，其中富途证券借出0.67亿元，老虎国际借出0.5亿元，华盛证券借出0.13亿元，辉立证券借出0.12亿元。
早在8月7日，乐华娱乐集团（以下简称“乐华娱乐”）已通过港交所聆讯，中信建投国际和招银证券国际担任联席保荐人，此次为乐华第三次冲击上市。招股书显示，乐华娱乐定位于“中国最大的艺人管理”公司，pg麻将胡了模拟器的业务范围除艺人管理外，还涵盖ip制作及运营、泛娱乐业务板块。
选秀催生的造星工厂
乐华娱乐成立于2009年。自成立以来，乐华沿袭韩国练习生模式培养艺人。在其66名签约艺人及71名练习生中，55名艺人通过这一模式出道，包括韩庚、王一博、孟美岐、吴宣仪、范冰冰之弟范丞丞。乐华打造了uniq男团、next、everglow、name组合以及虚拟偶像团体a-soul等六个组合。
乐华最初凭借选秀热潮，一举成为当今头部明星经纪公司。2018年前后，内娱掀起一股选秀热，如《偶像练习生》、《创造101》、《创造营》、《青春有你》等选秀节目大受欢迎，乐华娱乐签约的王一博、孟美岐、吴宣仪、黄明昊、范丞丞等相继走红。这也为乐华带来了丰厚的收益。
招股书显示，2019年、2020年、2021年及截至2022年4月30日的前4个月，乐华娱乐集团收益分别约为6.31亿元人民币、9.22亿元人民币、12.9亿元人民币、3.53亿元人民币。
自那时起，乐华将全部精力倾注于艺人管理业务。如今乐华已严重依赖艺人管理业务。乐华娱乐ceo杜华也表示，此次上市募集资金将主要用于艺人管理，也会部分投入包括虚拟艺人领域的泛娱乐业务板块。2019年、2020年、2021年及截至2022年4月30日的前4个月，艺人管理的收入占比分别为84.0%、87.7%、91.0%及89.8%。
其中，王一博贡献较大。2019年耽改剧《陈情令》火爆后，王一博成为娱乐圈“顶流”，乐华的收入也水涨船高。2021年，公司净利润为3.94亿元，是2019年的近三倍。相关人士表示，乐华在招股书中将王一博列为供应商b。乐华在2019年向供应商b支出了3227万元的采购额，这一数字在2020年、2021年一路飙升至1.33亿元、3.02亿元，分别占总营业成本的31.1%和43.9%。
过度依赖王一博背后的风险
过度依赖艺人管理业务给乐华带来了诸多挑战。
一方面，正如乐华在“风险因素”部分开篇所述，公司业务在很大程度上取决于签约艺人的声誉，任何涉及签约艺人的诉讼、法律或法规不合规、个人不当行为、传闻或负面报道都可能影响公司业绩，公司在签订艺人合约之前，会进行背景调查。
如何打造下一个“王一博”成为一个难题。在韩庚之后，乐华利用练习生模式打造了王一博这一“顶流”，这也使乐华深信自己的模式能够复制“王一博”们成名的道路。
这一路径在政策转变后遭到阻断。
2021年下半年以来，国家对娱乐圈的整顿行动进一步升级，野蛮生长、良莠不齐的偶像产业迎来全面监管，优酷、腾讯等视频平台的一众选秀节目被叫停。微博取消明星超话排名，抖音下架了明星榜，一些音乐平台对已购用户再购专辑、单曲作了数量限制，用户已购买的专辑将无法重复购买。投票打榜、刷量控评、应援集资等行为遭到遏制。
监管措施直接斩断了“爱豆”们的出道路径，导致乐华的相关业务开始萎缩。据了解，乐华娱乐在2021年推出的女团name与男团tempest都反响平平。而公司签约艺人范丞丞为复制王一博的耽改走红之路，主演的《撒野》则遭遇耽改剧禁令，播出无望。
尽管乐华与王一博续签合同至2026年，但这并不意味着乐华高枕无忧。“娱乐公司几乎没有什么固定资产，唯一核心资产就是艺人，优秀艺人的去留，直接决定了公司的命运。”华谊兄弟演艺公司副总经理王伟丞曾表示。合约到期后，这些一线艺人的去留将直接决定乐华的命运。
失去选秀，何去何从？
为了避免头部效应，乐华不断扩大艺人储备。
当下，如何培养71名练习生显得尤为重要，但练习生出道途径日益狭窄。对于培养练习生而言，选秀综艺是重要途径之一，蔡徐坤、孟美岐、杨超越等人都是借此出道。随着《青春有你3》倒奶事件的发生，这条路显然走不通了。
乐华也在招股书中表示，扩大艺人及练习生的数目时也可能面临重大风险。一方面，培养新艺人、练习生，需要投入大量时间、人力及资金，且可能需要长时间才能有商业机会。公司并不能保证新艺人或练习生能如同预期般取得成功等。
乐华也在虚拟偶像等领域进行试水，与字节合作创办虚拟偶像团体a-soul，并在短时间内将a-soul打造为头部虚拟团体。a-soul成员嘉然在两小时生日会直播中，打破了16000舰的上舰纪录，远高于其他虚拟偶像。根据b站规则，上舰需要花费198-19998元不等的费用。
乐华曾对a-soul的盈利能力予以肯定，曾在招股书中称其为泛娱乐业务营收主力，毛利润达到77%。乐华只负责a-soul宣传运营的成本。建模和设备方面的成本是由字节跳动旗下的朝夕光年负责。瑞银报告指出，高级虚拟人物的先期投入成本平均为3000万元。a-soul的单曲制作成本约200万元，一场线下演唱会的成本约2000万元。显而易见，仅仅依靠乐华无法承担这样的成本。
值得一提的是，2015年9月，乐华娱乐获得华人文化约2.55亿元b轮融资，次年9月在新三板上市，但因“股票流动性较低、融资成本较高”等问题，于2018年从新三板退市。同年2月准备冲击a股，但2021年终止上市辅导转向港股。
公开资料显示，作为乐华娱乐的第一大股东，杜华直接和间接持有的股份总和为 52.80%。阿里影业和华人文化并列第二大股东，各持股 15%。字节跳动持股比例为 4.99%，韩庚则间接持有 2.47% 的股份。